A股 | “号脉”创业板股票股票注册制:六只新股上市这周摩肩接踵,曝光率往左边,基础朝向右?

时间:2020-08-06 02:46 点击:127

原标题:A股 | “把脉”创业板注册制:六只新股本周粉墨登场,曝光度向左,基本面向右?

作者 | 逺流

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

本周,资本市场将迎来一个短暂的新股扎堆发行期,沪深两市共有19只新股可以在本周申购。其中,最受关注的莫过于6只在注册制改革后首次“亮相”创业板的新股。

根据时间表,8月4日(周二),美畅股份、锋尚文化已经作为首批创业板注册制新股进行申购,蓝盾光电将于今日(周三)申购,大宏立、卡倍亿、安克创新的申购时间则定为8月7日(周五)。

不少关注创业板的投资者已经开始“磨刀霍霍”。但在另一方面,随着注册制的靴子落地,创业板的生态环境或许也已经发生了根本性变化。换句话说,“打新”可能已经不再一个稳赚不赔的生意。而在良币驱逐劣币的过程中,资本市场将逐步实现从卖方市场向买方市场的过渡。

更何况,对投资者而言创业板从来都不是一个容易赚钱的地方,创业板公司普遍羸弱的价值创造能力所带来的往往是一将功成万骨枯的悲情戏码。如今随着6只创业板新股粉墨登场,注册制能否改写创业板公司“成色暗淡”的历史?

创业板从来都不是一个容易赚钱的地方

丘吉尔说过:“你能看到多远的过去,才能看到多远的未来。”但如果我们梳理2009年首批创业板公司上市以来的业绩,得出的结论却是这些公司的净利润在上市之后上演了一轮“过山车”走势。

Wind数据显示,2019年首批上市的27家创业板公司(剔除退市的金亚科技)合计净利润由2010年的23亿元增长至2016年的72.04亿元后,随即断崖式下滑至2019年的-1.45亿元。然而在另一个维度,上市以来的10多年间,这27家公司累计募集资金总额却高达150亿元。很显然,首批创业板上市的公司在整体上为股东创造的长期价值极为有限。

(资料来源:Wind)

同样,如果把统计样本扩大至2019年之前上市的创业板公司群体,我们也会得到相似的结论:

根据Wind数据,2019年之前上市的创业板公司合计净利润由2017年的1056.98亿元下降至2018年和2019年的298.45亿元和463.86亿元,而同期创业板上市公司数量却从567家增加至739家,呈现出上市公司家数增多,净利润下降的“怪象”。

从静态盈利情况来看,2019年全部创业板815家上市公司共实现净利润560.29亿元,但其中“养猪”的温氏股份这一家公司就占了创业板净利润总额的1/4。在这全部的815家公司当中,2019年净利润录得亏损的公司多达121家,还有336家公司净利润不足1亿元,合计占创业板上市公司总数的56.07%。

所以,即便在之前审批制的严防死守下,新股上市之后经营恶化的现象比比皆是。在如今放宽上市要求的同时,如何保障上市公司质量成为了考验监管层的新课题。

根据中泰证券首席经济学家李迅雷的统计,如果计算A股市场所有新股上市后每一年的ROE中位数与所有上市公司ROE中位数的差值,则在2006-2018年这13年中,上市公司的盈利水平总体呈现逐年下滑的态势。其中,上市两年后有明显下滑,第五年的下滑幅度可以达到4个百分点。

资料来源:中泰证券研究所

诉讼及违规的“达摩克利斯之剑”

对于创业板的投资者来说,长期投资创业板一方面会受到来自公司不确定性盈利能力的压力,另一方面创业板公司常见的诉讼及违规行为也成为投资者头顶的“达摩克利斯之剑”。

Wind数据显示,2016-2019年,创业板公司所涉及的诉讼次数分别为112次、646次、1117次和3131次;涉案金额分别为10.49亿元、81.24亿元、179.72亿元和533.77亿元,两项数据均呈现出逐年增长的趋势。在2020年上半年,或是受新冠疫情的影响,创业板涉及诉讼次数下降至1158次,涉案金额也下降至367.83亿元。

(资料来源:Wind)

从平均涉案次数(总诉讼次数/总家数)来看,2020年上半年创业板公司平均涉案次数为2.44次,虽然同样相较2019年时出现下滑,但仍高于2018年时水平。在2016年-2019年平均涉案次数的持续增长中,也还是可以看到投资创业板公司所面临的巨大法律风险。

遭遇违规处罚的金额及次数方面也可以看出,投资创业板上市公司所面临的风险同样不容小觑。数据显示,创业板上市公司违规处罚金额由2017年的153万元增加至2019年的1389万元,平均遭遇的处罚次数(总处罚次数/总家数)也由2016年的0.06次增长至2019年的0.43次,虽然2020年上半年创业板公司平均遭遇的处罚次数下降至0.3次,但仍显著高于同期上证主板的0.18次和深证主板的0.19次。

(资料来源:Wind)

对于创业板公司的涉案和处罚案例,其中最典型的就是作为创业板首批上市企业的金亚科技因“造假窝案”在2018年被实施强制退市。金亚科技也成为继欣泰电气后,A股第二例欺诈发行强制退市案例。可谓是“生于欺诈,死于造假”。

根据监管部门核查,金亚科技动用多种手段,在发行上市前后展开虚增收入、虚减成本、虚构项目等一系列财务造假活动,从客户到合同、发货单、发票,再到银行回款进账单、审计回函、银行和客户的公章均为伪造。

回溯金亚科技10年A股之旅,近乎是一个用造假掩饰造假的旁氏骗局,但无奈最终依然有大批投资者被收割——有数据显示,到金亚科技退市前的2018年一季度,金亚科技仍有约4.4万户股东,几乎全部是散户。

(金亚科技K线图,资料来源:Wind)

在注册制的背景下,创业板上市标准在一定程度上得到“放宽”。例如,此次推出的上市标准中增设市值及财务指标,发行人为境内企业且不存在表决权差异安排的应至少符合“最近两年净利润均为正,且累计净利润不低于人民币5000万元”中的一项。另外,在上市对象方面也进行了扩容,如符合“预计市值不低于100亿元,且最近一年净利润为正”、“预计市值不低于 50 亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于5亿元”等指标之一的红筹企业,也可以申请其股票在创业板上市。

发行门槛的降低让不少公司是“贴地过关”。比如,拟上市公司凯旺科技最近两年累计净利润为5836.4万元。不过,当上市越来越容易,拟上市科创板新股的能否经得起考验?换句话说,随着注册制的落地,创业板能否改写上市公司“成色暗淡”的历史?

本周亮相的新股成色几何?

作为衡量一家公司研发实力的标准之一,发明专利的数量具备一定的指标意义。此前有媒体报道指出,目前拟在创业板上市的近200家企业,仅从“技术含量”的角度来看,就有超过90%的公司发明专利数量没有过百,甚至还有多家公司的专利数量仅为个位数(国家知识产权局数据)。而根据招股书数据,在本周上市的6家公司中,美畅股份、锋尚文化、卡倍亿的专利数量仅有62项、5项、28项。

当然,创业板公司的核心竞争力不能只用专利数量衡量,主营国内外文化演艺活动的策划、艺术创意设计、制作等业务的锋尚文化专利不足就尚属“情有可原”。但在本周上市的6只新股中,业绩变脸、大客户依赖、涉嫌关联交易等可能存在的问题依然给投资者敲响了警钟。

比如,美畅股份在上市之前就出现了“业绩变脸”的尴尬。4月23日,美畅股份在新三板发布2019年年报,报告期内实现营收11.93亿元,较上年同比下滑44.70%;实现归属于母公司股东的净利润4.09亿元,较上年同期下滑60.20%。但在更早之前的2016-2018年,美畅股份营业收入分别为1.84亿元、12.42亿元、21.57亿元;同期对应的净利润分别为9400.36万元、6.77亿元、10.24亿元——短短三年业绩实现了10倍的增长。

(资料来源:招股书)

然而,好景不长,公司所在的金刚线行业的暴利引来众多的参与者,供给扩容的同时,公司产品价格开始下滑,2016-2018年,公司金刚石线的均价分别为180.3元/公里、174.02元/公里、123.64元/公里,由此导致毛利率的下滑进一步拖累了公司业绩。

值得注意的是,太阳能硅片市场份额集中度的快速提高,也造成了美畅股份较高的客户集中度。招股书显示,2016 年、2017 年和 2018 年,美畅股份前五大客户的销售占比分别为 98.71%、70.12%和 67.42%。客户集中度过高让美畅股份的应收账款不断激增,招股书数据显示,2016年末、2017年末和2018年末,美畅股份应收账款的账面价值分别为1.07亿元、2.62亿元和2.13亿元,并由此带来了可能的坏账风险。

业绩下滑、大客户依赖等问题并非美畅股份的“专利”,同在本周上市的卡倍亿也存在同样的尴尬。资料显示,卡倍亿的主营业务为汽车线缆及绝缘材料的研发、生产和销售,由于汽车线缆行业属于制造过程的中间产业,而在2019年以来,新能源汽车销量增速放缓,进入低迷期,下游需求下滑的趋势也在卡倍亿同期的业务收入上有所体现。2019年,卡倍亿营业收入和净利润同比双双下滑,营业收入同比下滑14.52%,归属于母公司所有者的净利润同比下滑2.87%。

另据招股书显示,报告期内卡倍亿前五大客户销售占比为80.18%、78.75%和77.11%,从数据来看,卡倍亿前五大客户收入占比远远高于同行平均值。

如果说财务质量的羸弱还都是“小事”,一家公司存在串通投标、行贿等不正当竞争等行为或许就是投资中的“大忌”。同样在本周上市的蓝盾光电就被媒体爆出存在涉嫌串通投标、行贿等不正当竞争等行为。

有媒体报道称,根据2020年6月2日裁判文书网发布的《赵强受贿罪二审刑事裁定书》,被告人赵强利用担任安徽省公安厅办公室主任、交警总队总队长、副厅长职务上的便利,非法收受他人财物等。其中,2008年至2013年春节期间,蓝盾光公司法定代表人钱某先后6次到赵强办公室,以拜年为由共送给赵强质量450克、价值13.32万元的六块金条,其中2008年、2009年春节期间各送一块50克的“周大福”金条。

结语

投资者对于注册制“开闸”后创业板打新的积极性已经体现在了中签率上,其中率先亮相的美畅股份和锋尚文化的中签率均低于以往创业板打新平均水平。数据显示,锋尚文化及美畅股份分别为0.0161%与0.0208%。

炒作归炒作,对于投资注册制之下的创业板,投资者还是需要需要睁大并擦亮眼睛。当注册制进一步落地,A股市场必将更快的进入买方市场,打新或许再也不是“稳赚不赔的生意”,但竞争力强劲的公司不会缺少拥趸,质量低劣的公司则终会被市场抛弃。

在这样的背景下,对于投资者来说,打新还是需要更多地从公司经营能力中寻找机会,一味地贸然参与的结局或许就是永久性的“高位站岗”。


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